央行下文標志鋼鐵等產能過剩行業有保有控的金融政策進一步落實。在工信部、國家發改委、財政部等十六部委于2月聯合發布的《關于利用綜合標準依法依規推動落后產能退出的指導意見》中已經明確提出落實有保有控的金融政策和差異化信貸政策。此次央行針對信貸政策工作的下文意味著鋼鐵、煤炭等行業的差異化信貸進一步得到細化和落實，后續將會見到商業銀行具體的信貸支持動作。

    去產能過程中鋼企償債壓力劇增，差異化信貸政策將緩解鋼企資金面緊張狀況。此前在全國去產能大基調下，很多銀行對鋼鐵、煤炭產業直接停貸、抽貸，導致鋼企、煤企在行業景氣度復蘇的過程中，盡管其自由現金流明顯好轉，資產負債表逐步改善，但籌資性現金流卻大幅惡化，償債壓力劇增。此次央行發文明確鼓勵商業銀行貸款，預計隨著銀行信貸支持的落實，鋼鐵企業的現金流壓力將得到進一步緩解。

    上游耐材企業回款情況有望進一步改善，資產負債表修復將加速。耐火材料60%的需求來源于鋼鐵行業，此外有色、建材等其他高溫工業領域也是主要需求來源，基本上屬于此次信貸政策涉及的產能過剩行業。下游企業現金流的好轉將增強其對供應商的支付意愿，耐火材料企業回款情況有望進一步改善，應收賬款規模將得到壓縮，資產負債表修復加速。后續隨著耐材行業景氣度上行趨勢的延續，企業盈利彈性空間將更為充分地釋放。

    中期去看，環保整治力度加大、鋼企合并有利于耐材龍頭企業市場份額提升。耐火材料在生產過程中主要涉及中間制品的廢氣、粉塵污染和終端制品的粉塵、噪音污染，目前耐材主要產地遼寧、河南等地環保力度空前，中小企業關停現象明顯，中小企業面臨生存考驗。我們預計隨著環保整治加碼和鋼鐵行業整合深化將加速耐材小產能退出，行業分散的格局有望打破，有利于龍頭企業的市場份額的提升。